稳中求进——景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金投资价值分析

原标题:稳中求进——景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金投资价值分析 来源:海通量化团队

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摘要

1. Smart Beta策略是介于被动投资和主动投资之间的一种投资理念。

通过改变指数传统的市值加权方式,以透明的、基于规则或量化的方法增加指数在某些风险因子上的暴露,从而为投资者提供更加灵活的、多样化的投资组合,并获得相应超额收益。

2. 红利因子。

红利因子的核心投资逻辑在于股息率,连续分红且税后股息率高的股票,在低利率市场中的投资价值显著,在下跌市中的减震作用明显。从A股市场来看,回测区间(2012.12.31- 2021.06.25,以中证全指为样本空间,下同)内,高股息率因子年化收益为5.01%,月胜率达69.61%,具有较为稳定的长期收益表现。

3. 低波因子。

学术界近年来的实证分析表明,低波动率的股票往往能够带来比高波动率股票更高的收益,我们称之为“低波动异象”。从A股市场来看,回测区间内,低波动因子vol和residual_vol的年化收益分别为2.76%和4.43%,月胜率达61.76%和64.71%,长期来看,具有稳定的收益表现。

4. 成长因子。

成长理念侧重公司未来的盈利,选择中长期业绩增长较快的公司进行投资,符合市场主流投资理念,易被投资者理解和接受。从A股市场来看,回测区间内,成长因子yoy_profit和yoy_sales的高成长组相对低成长组的年化超额收益分别达到6.10%和2.72%,分组表现呈现单调特征,可见因子具备一定的区分度和选股能力。

5.中证沪港深红利成长低波动指数(931157.CSI)。

以沪深A股以及符合港股通条件的港股为样本,通过流动性门槛、红利策略、成长性考虑、低波动策略筛选出100只连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征的股票作为指数样本,并采用预期股息率加权,以反映沪港深三地市场连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征上市公司的整体表现。

6. 指数优势与业绩分析。

得益于指数筛选与编制方案,指数具备股息支付率高、低波动的优势,也兼备盈利能力突出的特点。基于上述特质,指数在市场下跌行情中业绩突出,表现出强防守性。此外,在偏价值风格或大盘风格的市场下,指数也会有更优的表现。回顾2021年春节后的市场,在整体呈下跌走势和偏价值风格的环境下,指数上涨超8%。

7. 景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数是目前国内市场唯一一只兼顾红利、成长、波动因子的被动指数基金,以紧密跟踪中证沪港深红利成长低波动指数为投资目标,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

该产品具有费用低的优势,管理费率和托管费率显著低于股票型基金和混合型基金(不含偏债混合)的平均水平。

8. 景顺长城量化产品线齐全,专业化、国际化的量化团队为基金平稳运作保驾护航。

从管理者角度来看,景顺长城基金量化产品线齐全且产品业绩佳。量化投研团队成员从业年限较长,团队稳定性高,外方股东也铸就了团队的国际化基因。同时,基金经理徐喻军先生和曾理先生基金管理经验丰富,这些都将为景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数的稳定运作提供有力保障。

9. 风险提示。

本报告所有分析均基于公开信息,不构成任何投资建议;权益产品收益波动较大,适合具备一定风险承受能力投资者持有。

1

Smart Beta策略及因子投资价值分析

1.1

Smart Beta策略介绍

Smart Beta策略是介于被动投资和主动投资之间的一种投资理念,通过改变指数传统的市值加权方式,以透明的、基于规则或量化的方法增加指数在某些风险因子上的暴露,从而为投资者提供更加灵活的、多样化的投资组合,并获得相应超额收益。

从现代投资组合理论的角度来看,由于大部分的超额收益或波动都可以被风险因子所解释,因此Smart Beta策略通过系统化的特定风险暴露,将主动管理转化为指数投资,以较低成本捕捉风险溢价,获取更佳风险调整收益,逐渐成为海外成熟市场因子配置的首选工具。

在Smart Beta策略的分类方面,晨星(Morningstar)将市场主流的Smart Beta投资策略按照投资目标分为收益导向型、风险导向型和其他类型三类。

收益导向型:以增强收益为目标,通过主动暴露部分因子敞口而获得相应风险溢价,包括单一因子策略指数(如,价值、成长、动量和质量等)、多因子策略指数和基本面指数(如,以红利、净利润、收入等指标作为权重)。

风险导向型:以控制风险为目标,根据预期风险水平调整组合成分或权重,包括低Beta、低波动、最小方差/波动率、风险加权、风险平价等。

其它类型:主要包括非传统商品、债券指数和多资产指数等。

1.2

海外及国内Smart Beta策略发展现状

近十余年来,得益于策略种类的不断创新与丰富,叠加管理模式优势,Smart Beta在海外市场取得高速发展。以美国市场为例,根据Lipper最新数据(截至2021年5月底)统计,Smart Beta ETF的数量和规模分别达到1109只与1.94万亿美元,较2011年底分别增加1.92倍和6.67倍;占美国全部ETF市场规模的比例也自2011年底的23.71%增加至目前的30.41%。即,相较ETF产品整体,Smart Beta ETF规模具有更高的增长速度。

从投资策略角度来看,前期Smart Beta ETF通常倾向于单因子策略,指数编制大多采用相对较为成熟且使用广泛的因子,如红利、价值、成长、质量等,而后期则涌现出更多的多因子和风险加权等复杂策略。

我们以关键字及其缩写简单筛选美国Smart Beta ETF市场中红利、成长与低波动策略产品。可以看到,红利与成长策略产品规模均呈现持续上升趋势,截至2021.05,产品数量分别为130只和62只,产品规模达到2857.08亿美元与3565.92亿美元,占全部Smart Beta ETF市场的比例分别为14.71%和18.35%。而低波动策略产品起步相对较晚,前期同样保持高速增长,产品规模于2019年底达到近千亿美元;但近两年规模有所回落,截至2021.05,产品数量与规模为46只、692.15亿美元。

从策略组合角度来看,9只产品采用红利+低波动策略,产品规模为45.17亿美元;7只产品采用红利+成长策略,规模达到259.64亿美元。由此可见,红利、成长、低波动及其策略组合均在美国Smart Beta ETF市场得到发展和认可,三者合计占比(剔除组合策略重叠部分规模)高达35.05%。

回顾国内Smart Beta市场发展,整体起步较晚,且前期发展进程缓慢。2006年,华泰柏瑞发行上证红利ETF,成为国内首只Smart Beta ETF,也是截至目前规模最大的Smart Beta产品(2021Q1最新规模139亿元)。

根据Wind基金概念分类进行简单统计,可以看到,近年来Smart Beta产品发行空前繁荣,其中2019单年度发行数量高达28只,整体发展态势良好。截至2021.06.25,产品规模合计达到585.25亿元。足见历经时间考验,Smart Beta产品的投资理念与优势逐渐受到投资者的认同。

从投资策略角度来看,国内市场Smart Beta产品中数量最多的类别依次是红利(25只)、多因子(17只)、价值(12只)和等权(9只),而规模最大的两类为红利(291.14亿元)和基本面(114.51亿元)产品,占全部Smart Beta产品规模的49.75%和19.57%。我们认为,随着产品策略的扩充与丰富,以及市场认知程度的提升,未来Smart Beta产品将具备较大的发展空间。

1.3

因子投资价值分析

1.3.1 红利因子

红利因子的核心投资逻辑在于股息率。根据最优融资次序理论,财务质量好的公司, 更倾向于支付股息;反之,财务质量欠佳的公司,自有资本不足,不得不依靠外部融资, 因而不愿意支付股息。

红利策略通常选取连续分红且税后股息率高的股票,在低利率市场中的投资价值显著。当股息率高于债券利率时,高股息率股票就有了显著的配置价值,既有分红收益,又有未来股票估值恢复带来的价格上涨的资本利得收益。

同时,高股息率股票组合还可作为熊市减震器。市场位于下行通道时,投资者通过股利再投资积累更多股份,能对投资组合的价值下跌起到一定的减震作用。市场恢复后,这些增量股份将提高组合收益率。由此可见,高股息策略成为长期价值投资者收益的重要来源。

接下来,我们以中证全指为样本空间,将股息率(近12个月)数据进行市值和行业中性化处理后,验证其在A股市场的选股效果。将样本空间中个股按股息率因子由低至高分为10组,计算每组日均收益,月度换仓,得到如图所示的分组累计收益曲线。在回测区间内(2012.12.31-2021.06.25),高股息率组年化收益为13.60%,最大回撤46.09%;低股息率组年化收益为-5.17%,最大回撤高达82.50%,分组收益的单调性显著。

从因子表现来看,以中证全指为样本空间,高股息率因子年化收益为5.01%,月胜率达69.61%,具有较为稳定的长期收益表现,且将样本空间更换为沪深300和中证500指数后同样有效。从不同阶段市场风格特征来看,由于股息率较高的行业中,相对成熟、稳定的公司更多,普遍具有市值大、估值低、盈利能力强、未分配利润多等特征。因而在大盘价值风格下表现更为出色,而在2019-2020Q2的医药、科技行情中表现略显逊色。

从港股市场来看,2009年初至今(截至2021.06.25),恒生高股息率指数(全收益)累计收益达275.26%,相对恒生综合指数(全收益)年化超额收益0.82%。且分年度来看,能够在大多数年份获得超越恒生综指的收益(年胜率61.54%),可见红利因子在港股市场也具备较强的有效性。

1.3.2 低波动因子

根据资产定价的CAPM模型,资产的高风险将会为投资者带来预期的高收益。但是学术界近年来的实证分析表明,低波动率的股票往往能够带来比高波动率股票更高的收益,我们称之为“低波动异象”。

关于低波动率异象存在的原因,主要可以概括为以下4个方面:

存在杠杆厌恶/限制。风险偏好较高的投资者倾向于选择高波动的股票,他们认为高波动的股票能够带来较大的回报。个体理性向集体非理性过度,使得高波动股票的股价被高估。

博彩假说。投资者的非理性心理使得他们倾向于购买高波动的股票,期待像购买彩票一样博取高回报,并且愿意为这种非理性的心理付出溢价。

过度自信和乐观假说。股票分析师、投资者对高波动率股票过度乐观,常常做出高增长的盈利预测,从而推高高波动股票的股价,使得高波动率的股票未来收益下滑。

资管委托代理关系。指数基金管理人的投资目标在于尽可能地缩小产品的跟踪误差,尽管所跟踪的指数成分股大部分都具有高波动性质。

接下来,我们采用同样的方法及分组,以中证全指为样本空间,验证低波动因子在A股市场的选股效果。在回测区间内(2012.12.31-2021.06.25),低波动组年化收益为7.83%,年化波动率15.39%;高波动组年化收益为-7.67%,年化波动率32.73%,分组表现具备一定的单调性。而以CAPM特质波动率(residual_vol)的回测结果来看,分组单调性有所增强,低波动组较高波动组年化超额收益达19.92%,表现更为突出。

从因子表现来看,以中证全指为样本空间,低波动因子(vol和residual_vol)的年化收益分别为2.76%和4.43%,月胜率达61.76%和64.71%,仅在2015年股市异常波动期间出现较大幅度回撤,长期来看具有稳定的收益表现。

从港股市场来看,2009年初至今(截至2021.06.25),恒生低波幅指数(全收益)累计收益达256.25%,相对恒生综合指数(全收益)年化超额收益0.36%,年化波动率(14.31%)远低于恒生综合指数(19.95%),风险调整后收益突出。同时,在下跌年度(2011、2015和2018年)表现优异,能够严守安全边际,并在多数年份战胜恒生综指(年胜率69.23%),取得显著的超额收益。由此可见,低波动因子在港股市场也具备较为显著的长期有效性。

1.3.3 成长因子

成长理念侧重公司未来的盈利,选择中长期业绩增长较快的公司进行投资。根据经典的现金流折现模型(DCF),正的增长率通常意味着公司未来现金流可能增长或长期永续增长率可能上调,而这两者都能提升公司股票的内在价值。因而持有这类成长股,随着公司股票内在价值中枢上移,可以获得长期资本利得收益。

高成长的概念符合市场主流投资理念,易被投资者理解和接受,因而也是全球市场Smart Beta产品中最常用的策略之一,占据了较大的市场份额。

接下来,我们以单季度净利润同比增速(yoy_profit)和单季度营业收入同比增速(yoy_sales)为例,用同样方法来验证成长因子在A股市场的有效性。在回测期间内(2012.12.31- 2021.06.25),高成长组相对低成长组的年化超额收益分别达到6.10%和2.72%,分组表现呈现单调特征,可见因子具备一定的区分度和选股能力。

从因子表现来看,2014年以来,yoy_sales在中证全指中选股效果不佳,但有效性自2019年中开始逐步回升;而yoy_profit相对而言表现更为稳定。当我们将样本空间更换为沪深300 和中证500指数后,因子表现及有效性得到显著提升。即,成长类因子在A股市场的大中盘股票中,具备更为突出的选股能力。

2

中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析

2.1

指数编制方案

中证沪港深红利成长低波动指数从沪深A股以及符合港股通条件的港股中选取100只连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征的股票作为指数样本,采用预期股息率加权,以反映沪港深三地市场连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征上市公司的整体表现。指数以2014年11月14日为基日,以3000点为基点。

指数样本空间包含沪深A股市场中中证全指指数样本股及香港市场中中证港股通综合指数样本股,并按照如下方法进行选样:

1)流动性门槛:对样本空间中的A股股票,按照过去一年日均成交金额降序排列,剔除排名后20%的股票;对样本空间中的港股,剔除过去一年日均成交金额小于3000万港币的股票;

2)红利策略:选取过去三年连续进行现金分红的股票,剔除过去三年净利润变化为负且过去一年PE(TTM)为负的股票。在此基础上,根据预期股息率降序排列,选取排名前60%的股票。其中,预期股息率的计算公式如下:预期股息率=预期股利支付率×(1+过去四个财务季度ROE的环比增速)÷PE(TTM)。其中,预期股利支付率为过去三年股利支付率的均值,每年现金股利支付率=过去一年现金分红总额÷ABS(当年净利润);

3)成长性考虑:按照ROE增速波动率以及过去四个财务季度ROE的环比增速分别升序和降序排列,选取排名前60%的股票,其中ROE增速波动率的计算公式为“ROE增速波动率=过去三年ROE环比增速的标准差”;

4)低波动策略:按照过去一年日收益率的标准差升序排列,选取排名靠前的100只股票作为指数样本股;若同一家公司的A股和H股同时入选,则优先选取预期股息率较高的股票。

通过上述方法挑选出的100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票为指数的样本股,并采用预期股息率进行加权,以反映陆港两地市场股息率高且波动率低的股票整体表现。

2.2

指数分布特征

截至2021年6月11日,中证沪港深红利成长低波动指数共有100只成分股。从上市地来看,有60.00%的权重分布于A股沪市,深市A股和港股的权重分别为29.23%和10.77%。从数量上看,57只成分股在A股沪市交易,在A股深市和港股市场交易的成分股分别有36只和7只。

从板块分布来看,93只A股成分股中,仅有3只分布于创业板,其余均为主板;从宽基指数成分股来看,中证500指数成分股占大部分,共33只,权重达35.40%。沪深300指数和中证1000指数成分股分别有21只、18只,权重为19.21%、16.80%。

从市值分布(币种均以人民币计)来看,指数成分股的市值主要分布于100-500亿区间,其中100-200亿、200-500亿的数量均为24只,整体偏向中盘。平均市值565.13亿元,其中,建设银行(000939.SZ)市值高达1.51万亿,显著拉高均值;中位数仅为185.79亿元,14只成分股市值不足50亿,成分股间市值差异相对较大。

从行业分布来看,根据Wind行业分类,中证沪港深红利成长低波动指数的成分股主要集中于工业(37只),权重占比32.82%。此外,权重占比较大的行业还有公用事业(10只)、材料(11只)、可选消费(10只)、金融(9只),权重占比分别为13.93%、12.83%、11.61%、10.92%。另有部分成分股分布于医疗保健、信息技术、房地产、日常消费,总体来看,行业分布广泛。

2.3

指数特色与优势

2.3.1 具有较高的股息支付率

2019-2021.06.25,中证沪港深红利成长低波动指数的股息支付率均值为3.29%,高于十年期国债到期收益率(2021年6月25日为3.08%)。此外,该指数的股息支付率显著高于主要宽基指数,且与同类指数中证红利成长低波指数相比,在股息支付率上也具备优势。

2.3.2 指数呈现低波特征

中证沪港深红利成长低波动指数呈现明显的低波特征。观察相关指数近26周波动率可以发现,中证红利成长低波动指数的波动率显著小于同期的宽基指数,且整体上波动率也低于同类型指数——中证红利成长低波指数。

2.3.3 具有较强的盈利能力

从盈利能力来看,中证沪港深红利成长低波动指数表现突出。指数2019年ROE为13.00%,超过同期的沪深300指数(11.87%)、中证500指数(6.70%)及中证1000指数(5.04%)。

2020年,在疫情的影响下,指数的ROE仍保持增长,2020年ROE达13.64%,显著高于同期的沪深300指数(10.79%)、中证500指数(7.06%)及中证1000指数(6.24%)。

2.4

指数业绩分析

2.4.1 不同市场环境下的指数业绩表现

下图展示了中证沪港深红利成长低波动指数相对上证综指的走势与市场状态(用上证综指反映,下同)的关系。从中可见,中证沪港深红利成长低波动指数具备较强的防守性,在市场下跌时,超额收益稳步上升。

例如,2015年下半年,A股市场大跌,上证综指跌幅达17.26%,而SHS红利成长LV(全)指数仅下跌5.35%,相对上证综指超额11.91%。同样地,在2018年,上证综指下跌24.59%,而SHS红利成长LV(全)指数仅下跌12.10%,超额12.49%。

下表展示了中证沪港深红利成长低波动指数在市场上涨和下跌月份的平均收益。

由上表可见,指数在不同市场环境下的表现存在明显分化。市场下跌月份,SHS红利成长LV(全)相对上证综指的月均超额1.37%,月胜率78.38%;而在市场上涨月份,指数无法跑赢上证综指,月均超额-0.41%,跑输月份占比52.38%。但总体来看,SHS红利成长LV(全)的表现优于上证综指,全样本月均超额收益为0.42%,月胜率62.03%。

下图以月为统计频率,展示了在不同市场涨跌幅水平下,中证沪港深红利成长低波动指数相对上证综指的月均超额收益。结果显示,在市场大幅下跌(月跌幅在10%以上)时,指数有显著的超额收益。此外,当市场涨跌幅在0%左右时,指数的超额收益也比较可观。而在市场大幅上涨行情中,指数的表现相对较差。

长期来看,中证沪港深红利成长低波动指数的业绩显著优于市场。由下表可见,指数成立至今的年化收益率为11.41%,相对上证综指年化超额收益为5.51%。此外,指数的相关风险指标也优于上证综指,这与上文提及的高股息和低波动的特征相契合。

2.4.2 不同市场风格下的指数业绩表现

本节以月为统计频率,考察不同市场风格下,中证沪港深红利成长低波动指数的超额收益表现。以沪深300和中证1000分别反映大盘风格和小盘风格,若沪深300月收益高于中证1000,则称该月呈大盘风格,否则为小盘风格。以上证380价值指数和上证380成长指数分别反映价值风格和成长风格,若上证380价值指数月收益高于上证380成长指数,则称该月呈价值风格,否则为成长风格。

下图左和右分别展示了不同市场风格下,中证沪港深红利成长低波动指数的月均超额收益及月胜率的统计结果。

整体来看,市场呈大盘风格和价值风格时,中证沪港深红利成长低波动指数的超额收益表现更优。且指数对价值和成长风格的反应更敏感,在两种风格下的超额收益差距更大。

综上所述,我们认为,指数的业绩表现在不同市场环境下存在明显分化。市场大幅上涨时,指数表现相对较差,但在市场下跌或上涨乏力时,指数表现出强防守性,相对市场有显著的超额收益。这一现象与上文的因子特征分析结论及指数的低波动和高股息率特征相符。此外,市场呈大盘风格和价值风格时,指数的超额收益表现更优,且指数对成长/价值风格更为敏感。无论怎样,从长期来看,指数的业绩仍显著跑赢市场,稳健程度也更高。

2.4.3 2021年春节后市场环境和指数业绩表现分析

中证沪港深红利成长低波动指数2021春节后(2021.02.18-2021.06.25,下同)业绩表现突出。在此期间,SHS红利成长LV(全)上涨8.40%,显著高于同期的沪深300(-9.78%)、中证500(4.42%)和恒生指数(-5.78%),且在风险指标上也优于上述三个指数。和中证1000相比,虽然收益略低,但风险指标更优。由此可见,2021年春节以来,指数业绩表现较好且稳健性高。此外,中证沪港深红利成长低波动指数在此期间的夏普比率(年化)达1.15,仅次于中证1000,显著高于其他宽基指数。

这里采用与上文相同的方法来分析2021年春节后的市场环境和风格,考虑到数据量的问题,此处用周频替代月频对市场风格进行分析。

我们发现:1)市场整体呈下跌走势,上证综指期间跌幅达-1.30%;2)市场偏小盘风格。中证1000跑赢沪深300的周数占比为58%,中证1000(9.30%)期间涨幅优于沪深300(-9.16%);3)市场偏价值风格。上证380价值跑赢上证380成长的周数占比为63%,且前者的区间涨幅(4.10%)也高于后者(-5.00%)。

尽管市场偏小盘风格,但由于中证沪港深红利成长低波动指数业绩对大小盘的敏感性并不高。因此,在市场整体下跌走势及偏价值风格的环境下,指数业绩突出,防守性凸显。

3

景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金投资价值分析

3.1

产品简介

景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金为被动指数型基金,跟踪中证沪港深红利成长低波动指数,其风险收益特征与标的指数相似。基金成立于2019年9月6日,基金代码为007751(A类)、007760(C类)。它是目前国内市场上唯一一只兼顾红利、成长和低波动因子的指数基金。截至2021年6月25日,A类和C类的复权单位净值分别为1.0398、1.0353。

成立以来,基金(以分析A类为例,C类基本与之相当,下同)紧密跟踪基准指数。2019年9月6日至2021年6月25日,日均跟踪误差为0.31%,日均跟踪偏离度为0.10%。在紧密跟踪标的指数的同时,该基金也追求正向的alpha收益,成立至今(2019年9月6日-2021年6月25日)相对于基准的年化超额收益为5.85%。2021年该基金业绩表现良好,截至2021年6月25日,收益率为5.63%。

3.2

产品优势

3.2.1 管理费率较低

根据Wind数据,普通股票型基金和混合型基金(不含偏债混合)中,年管理费率>0.5%的基金共有5501只,占全部数量的84.88%,年托管费率>0.15%的基金共有4348只,占比67.09%。而景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金的管理费率和托管费率分别仅为0.5%/年、0.15%/年,相比而言费用较低。

景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金的具体费用如下表所示。

3.2.2 景顺长城基金在基金管理中的优势

景顺长城基金成立于2003年6月,由景顺资产管理有限公司和长城证券联合开滦集团及实德集团发起设立。其中,景顺和长城证券各持有公司49%的股份。根据Wind数据,截至2021年6月25日,公司的基金资产净值达4543.97亿元,其中非货币型基金资产净值达2788.08亿元,在国内145家基金公司中排名第16。

景顺长城量化产品线齐全,产品业绩优异

景顺长城基金量化产品线布局齐全。目前公司旗下量化产品共有21只,已覆盖被动指数、指数增强、主动量化、市场中性/多空对冲、风险平价等多种策略、不同收益/风险特征的产品。截至2021年3月31日,公司量化产品资产净值合计116.75亿元。

此外,景顺长城基金量化产品投资业绩良好。此前,景顺长城旗下的量化新动力基金实现“大满贯”,包揽三大证券报产品类奖项。2021年以来,公司有近40%的产品收益在同类基金中排名前25%,绝大部分产品(19/21)的收益都能排到同类基金的前50%。

专业化、国际化的量化投研团队

景顺长城基金量化团队具有丰富的管理经验,团队成员稳定。在教育背景与专业资质上,团队成员全部为海内外知名学府硕士学历,3人具备CFA资格;在行业经验上,成员从业经验丰富,平均从业年限为7.9年,在行业内有较长时间的积累;在团队稳定性上,成员平均入司年限5.7年,团队人员稳定。

此外,公司还背靠景顺集团在国际基金上的管理经验和技术的支持。公司量化团队每两个月会和景顺集团全球量化团队(IQS)沟通交流一次,交流的内容涵盖投资回顾、模型运作情况、未来产品发行计划、市场研判、新研究进展等多个方面。同时,外方股东对公司量化平台构建、量化模型的研究开发和维护,给予了较大的自由度和包容度,使得公司量化平台及模型构建不仅能吸收外方经验也能充分本土化。此外,外方股东也给予了公司较多信息上的支持,例如,在公司需要量化信息资料或相关咨询时,股东方能及时提供和分享国际量化投资经验。

基金经理管理经验丰富

基金经理徐喻军先生,理学硕士,曾任安信证券风险管理部风险管理专员,2012年3月加入景顺长城基金公司,担任量化及指数投资部ETF专员,自2014年4月起担任公司量化及指数投资部基金经理,现已具备7年多的基金经理工作经验。截至2021年7月2日,徐喻军先生历任管理22只基金,在管基金8只,规模达21.91亿元,Wind投资经理指数年化回报13.48%,相对于沪深300的超额收益为3.03%。

基金经理曾理先生,工学硕士,曾任职于腾讯计算机系统有限公司信息安全部产品策略岗位,2014年8月加入景顺长城基金公司,历任量化及指数投资部量化程序员、量化及指数投资部基金经理助理,自2018年10月起担任量化及指数投资部基金经理。截至2021年7月2日,曾理先生历任管理10只基金,在管基金2只,规模达15.38亿元。

我们认为,基金经理丰富的管理经验将有助于景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金的平稳运作。

综上所述,景顺长城基金量化产品线齐全,量化产品业绩整体较好,且公司具有一支专业化、国际化的量化投研团队。同时,基金经理投资管理经验丰富。我们认为,这些都将为景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金的稳定运作提供有力保障。

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总结

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总结

Smart Beta策略是介于被动投资和主动投资之间的一种投资理念,通过改变指数传统的市值加权方式,以透明的、基于规则或量化的方法增加指数在某些风险因子上的暴露,从而为投资者提供更加灵活的、多样化的投资组合,并获得相应超额收益。得益于策略种类的不断创新与丰富,叠加管理模式优势,Smart Beta在美国市场取得高速发展。根据最新数据统计,产品数量和规模分别达到1109只与1.94万亿美元,其中红利、成长、低波动及其策略组合合计占比达35.05%。

红利因子的核心投资逻辑在于股息率,连续分红且税后股息率高的股票,在低利率市场中的投资价值显著,在下跌市中的减震作用明显。从A股市场来看,回测区间(2012.12.31- 2021.06.25,以中证全指为样本空间,下同)内,高股息率因子年化收益为5.01%,月胜率达69.61%,具有较为稳定的长期收益表现。从港股市场来看,红利因子同样具备较强的有效性,2009年初至2021.06.25,恒生高股息率指数(全收益)相对恒生综合指数(全收益)年化超额收益0.82%,年胜率61.54%。

学术界近年来的实证分析表明,低波动率的股票往往能够带来比高波动率股票更高的收益,我们称之为“低波动异象”。从A股市场来看,回测区间内,低波动因子vol和residual_vol的年化收益分别为2.76%和4.43%,月胜率达61.76%和64.71%。长期来看,具有稳定的收益表现。从港股市场来看,低波动因子同样具备长期较为显著的有效性,2009年初至2021.06.25,恒生低波幅指数(全收益)相对恒生综合指数(全收益)年化超额收益0.36%,年化波动率远低于恒生综合指数,风险调整后收益突出。

成长理念侧重公司未来的盈利,选择中长期业绩增长较快的公司进行投资,符合市场主流投资理念,易被投资者理解和接受。从A股市场来看,回测区间内,成长因子yoy_profit和yoy_sales的高成长组相对低成长组的年化超额收益分别达到6.10%和2.72%,分组表现呈现单调特征,可见因子具备一定的区分度和选股能力。将样本空间更换为沪深300 和中证500指数后,因子表现及有效性得到显著提升。

中证沪港深红利成长低波动指数(931157.CSI)以沪深A股以及符合港股通条件的港股为样本,通过流动性门槛、红利策略、成长性考虑、低波动策略筛选出100只连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征的股票作为指数样本,并采用预期股息率加权,以反映沪港深三地市场连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征上市公司的整体表现。

得益于指数筛选与编制方案,指数具备股息支付率高、低波动的优势,也兼备盈利能力突出的特点。基于上述特质,指数在市场下跌行情中业绩突出,表现出强防守性。此外,在偏价值风格或大盘风格的市场下,指数会有更加优异的表现。回顾2021年春节后的指数表现,在整体呈下跌走势和偏价值风格的市场环境下,指数上涨超8%。

景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数是目前国内市场唯一一只兼顾红利、成长、波动因子的被动指数基金,以紧密跟踪中证沪港深红利成长低波动指数为投资目标,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。该产品具有费用低的优势,管理费率和托管费率显著低于股票型基金和混合型基金(不含偏债混合)的平均水平。

景顺长城量化产品线齐全,专业化、国际化的量化团队为基金平稳运作保驾护航。从管理者角度来看,景顺长城基金量化产品线齐全,量化产品业绩佳。量化投研团队成员从业年限较长,团队稳定性高,且外方股东铸就了团队的国际化基因。同时,基金经理徐喻军先生和曾理先生基金管理经验丰富。这些都将为景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数的稳定运作提供有力保障。

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风险提示

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风险提示

本报告所有分析均基于公开信息,不构成任何投资建议;权益产品收益波动较大,适合具备一定风险承受能力投资者持有。

联系人

冯佳睿,fengjr@htsec.com,021-23219732

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